Introduction to Market Microstructure < Retour aux MOOC Home / ILB Mooc / ILB Mooc / Introduction to Market Microstructure 824 élèves Overview Curriculum Formateurs Critique par des universitaires Sources Bibliographie FAQ Introduction au cours La microstructure des marchés est souvent un secteur sous-estimé, bien moins connu que de nombreux autres domaines de la finance. On a souvent considéré, à tort, comme mineures, les questions relatives à la conception des marchés, au trading et aux liquidités. Mais la crise de liquidité de 2008 et le développement important du trading à haute fréquence ont prouvé tout le contraire. Aujourd’hui, les cours sur la microstructure des marchés se multiplient dans les programmes de master en finance. Néanmoins, vue de l’extérieur, les marchés ont souvent l’air mystérieux, et plus l’échéancier est serré, plus ils semblent techniques et obscurs. Les variations de prix à court terme peuvent sembler étranges et difficiles à interpréter. Cependant, nous vous montrerons qu’en gardant à l’esprit certains concepts clés et une compréhension de base, vous serez en mesure, à la fin de cette conférence, de faire quelques prévisions précises : Tout d’abord, si la prochaine transaction sera probablement un achat ou une vente. Ensuite, de voir après une transaction donnée où se situeront en moyenne les prochaines cotations. Et enfin, où sera notre prix moyen attendu 30 secondes après qu’une transaction ait eu lieu sur une bourse donnée. Contenu principal des cours en cinq parties En pratique, nos cours sont divisés en 5 parties indépendantes, soit 17 vidéos au total. L’introduction initiale est destinée aux participants qui ne sont pas familiers avec les principes du marché et la terminologie de trading d’aujourd’hui. La première partie décrit le paysage européen de la liquidité, de la MiFID 1 à la MiFID 2, au cours des dix dernières années. La deuxième partie présente les principales questions pratiques en matière de microstructure du point de vue d’un investisseur. La troisième partie met en évidence les propriétés du carnet d’ordres qui concernent le volume des transactions, la volatilité des écarts et les tailles disponibles sur les premières limites. Les deux dernières parties sont destinées aux participants qui souhaitent plus qu’une simple introduction à la microstructure des marchés. La quatrième partie passe en revue les questions de concurrence des marchés et la fragmentation de marché. La cinquième et dernière partie met en lumière trois exemples concernant la prévision des carnets d’ordres À qui s’adresse ce cours ? Il s’agit d’un cours d’introduction. Il a été créé pour les non-spécialistes : les étudiants, les professionnels qui travaillent déjà dans la finance, ainsi que les universitaires d’autres domaines. Aujourd’hui, le problème est que pour toute personne qui a besoin de se rafraîchir sérieusement la mémoire concernant leurs cours de probabilité, il ne sera pas facile de se procurer des ouvrages spécialisés d’un niveau supérieur écrits par des universitaires. Au contraire, notre cours ne nécessite pas de prérequis. La seule chose sur laquelle nous comptons est la curiosité de nos participants à propos des marchés ainsi que leur intérêt pour les données et le raisonnement logique. Introduction 3 Partie 1 : Concepts élémentaires de la microstructure des marchés Partie 2 : Introduction au carnet de commandes Introduction : test 4 questions I. La fragmentation et la liquidité des marchés européens 3 Partie 1 : La fragmentation et liquidité des marchés européens Partie 2 : Chiffre d’affaires, volumes et écarts La fragmentation et la liquidité des marchés européens : test 4 questions II. Principales questions pratiques du point de vue de l'investisseur 4 Partie 1 : Questions clés pratiques du point de vue d’un investisseur Partie 2 : Principaux types d’échanges, algorithmes de trading Partie 3 : Comment mesurer les performances des algorithmes de trading Principales questions pratiques du point de vue de l’investisseur : test 6 questions III. Principales propriétés du carnet de commandes 5 Partie 1 : Propriétés du carnet de commandes : Comment sont liés les bid-ask spread, le chiffre d’affaires, les tailles disponibles et la volatilité Partie 2 : Propriétés du carnet de commandes : Comment sont liés les bid-ask spread, le chiffre d’affaires, le volume disponible et la volatilité Partie 3 : Propriétés du carnet de commandes : Taille moyenne des échanges et turnover, écarts les bid-ask et le turnover Partie 4 : Propriétés du carnet de commandes : Écarts d’offres et volatilité, premières tailles limites et turnover Principales propriétés du carnet de commandes : test 4 questions IV. Fragmentation du marché et concurrence entre les plateformes de trading 4 Partie 1 : Fragmentation du marché : Quel est le lien entre la fragmentation du marché et les caractéristiques des carnets d’ordres sur les différentes plateformes? Partie 2 : Fragmentation du marché : Fragmentation, nombre relatif de transactions et taille moyenne relative des transactions Partie 3 : Fragmentation du marché : Fragmentation, tailles relatives disponibles et bid ask spread relatif Fragmentation du marché et concurrence entre les plateformes de trading : test 4 questions V. Prévisions clés basées sur le carnet de commandes 5 Partie 1 : Prévisions clés basées sur le carnet de commandes : Quelles données pour quel horizon de prévision ? Partie 2 : Prévisions clés basées sur le carnet de commandes : Utiliser le déséquilibre du carnet d’ordres pour prévoir le prochain trade-side Partie 3 : Prévisions clés basées sur le carnet de commandes : Prévision du carnet d’ordres de la prochaine transaction après un achat agressif Partie 4 : Prévisions clés basées sur le carnet de commandes : Profil de prix futur après un échange agressif sur une plateforme donnée Prévisions clés basées sur le carnet de commandes : test 5 questions Formateurs Paul Besson Paul dirige le département de recherche quantitative d’Euronext. Son principal domaine de recherche est la Microstructure des marchés et la finance comportementale sur l’analyse des flux. Auparavant, il a occupé le même poste durant sept ans chez Kepler Cheuvreux. Paul a douze ans d’expérience en tant que gestionnaire de fonds dans l’arbitrage quantitatif, tant pour les fonds spéculatifs que pour les fonds à long terme. Paul présente régulièrement des articles lors de conférences universitaires. Il est l’auteur de diverses publications sur la microstructure des marchés dans des revues appliquées. Il a été chargé de cours pour un certain nombre d’institutions, et donne toujours des conférences pour l’Université de Paris Dauphine. Paul est diplômé de l’ENSAE Paris. Co-auteurs Stéphanie Sureau Stéphanie Sureau travaille comme analyste quantitatif dans l’équipe de recherche quantitative de Kepler Cheuvreux. Ces dernières années, elle a mené des recherches sur les flux de marché ainsi que sur le coût des stratégies axées sur le capital. Elle a également publié des travaux de recherche sur le trading et l’exécution. Elle a précédemment travaillé sur les stratégies de courtage d’entreprises. Stéphanie est titulaire d’une licence de l’Université de Paris Dauphine ; avec une spécialisation en mathématiques appliquées et marchés financiers, et a réussi le niveau III de l’examen de CFA. Elle a commencé son expérience professionnelle en étudiant les produits énergétiques dans une société de gestion d’actifs. Matthieu Lasnier En tant qu’analyste quantitatif au sein de l’équipe de recherche quantitative de Kepler-Cheuvreux, Matthieu Lasnier est un expert en microstructure du marché et a développé une forte expertise dans le domaine de l’impact sur le marché. Comme il est en charge des questions de microstructure du marché et d’analyse des coûts de transaction, il suit et étudie les changements qui se sont produits dans l’Union européenne et les marchés d’actions américains depuis les changements réglementaires à l’origine de la fragmentation. Matthieu est également l’auteur de publications académiques sur l’impact des marchés. Matthieu est un ancien étudiant de l’Ecole Normale Supérieure (ENS-Lyon), de l’École nationale de la statistique et de l’économie (ENSAE-Paris) et est également titulaire d’une maîtrise de sciences en mathématiques de Paris-6. Biwei Cui Biwei est analyste quantitatif dans l’équipe de recherche quantitative de Kepler Cheuvreux. Depuis 2017, il effectue des analyses quantitatives sur les stratégies de courtage des entreprises, en se concentrant sur les caractéristiques de liquidité des actions ou sur les interventions à prix garanti. Avant de rejoindre l’équipe, il a fait partie de l’équipe d’ingénierie financière de BNP Paris Asset Management, dédiée aux solutions d’investissement fondées sur les modèles et la structuration des portefeuilles. Biwei est diplômé de l’ENSAE avec un master en finance quantitative. Il est également titulaire d’un autre master de Telecom Bretagne en informatique. “Paul Besson is a world-expert in the areas of market microstructure and algorithmic trading. He has recently produced a fine series of lectures on this subject. Lectures cover order-book dynamics, execution costs, the market impact of trading, transaction cost analysis and other topics which are hard to find together in one place, let alone in MOOC format . I recommend Paul’s lectures to all those interested in learning more about this essential part of modern stock trading.” (New York, May 2020) Professor Marco Avellaneda, New York University “Financial markets today are extremely complex, and the language of markets is full of jargon and acronyms, which makes it difficult for people working outside of the markets to understand how markets work. Paul’s MOOC makes market microstructure accessible to everyone. He carefully explains the basic building blocks of the market including order books, algorithms, and liquidity. Then he moves on to help the viewer to understand the interaction between competition and liquidity and why microstructure is important. I recommend the MOOC to anyone wanting to enhance their understanding of markets.” (Sydney, May 2020) Professor Carole Comerton-Forde, UNSW “Paul Besson has built a one of a kind course that I recommend to anyone interested in market microstructure. It is an accessible entry point for beginners, but is also be useful to advanced researchers in the field. The course takes an approach to market microstructure, that relies on data science and the practical exercises help strengthen the concepts. Highly recommended!” (New York, May 2020) Sasha Stoikov, Cornell “Paul Besson’s MOOC on market microstructure gives a unique insight on cutting-edge stylized facts on price formation and order matching mechanisms. I recommend it to all graduate students, researchers who want to provide realistic analyses, and quants who have to understand the mechanisms in place when information is digested by prices, at high frequency as well as at low frequency. Paul is a high level practitioner who is contributing the common understanding of academics and the industry are jointly building for years. It is a chance for all of us that he provides, under the umbrella of the Louis Bachelier Institute Research Initiative on microstructure, such a wonderful dissemination material.” (Paris, May 2020) Charles-Albert Lehalle, Quantitative R&D Lead at Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) “A liquid and stable stock market plays a critical role in the economy. It channels savings into long term investments that are necessarily illiquid while providing liquidity to investors through access to their capital when needed by trading with others, thereby promoting economic growth. Therefore every investor has to know how stocks are traded – i.e., the microstructure of the stock market — some in more detail than others. Paul Besson’s MOOC, “Practical Introduction to Market Microstructure”, integrates theory and practice in the market microstructure area in an elegant manner taking into account recent developments in practice that will meet the demand for knowledge from individual investors as well investment professionals. An impressive achievement!” (Chicago, May 2020) Ravi Jagannathan, Professor of Finance, Kellogg school of management, Northwestern University “The mooc by Paul is just the perfect introduction to market microstructure. As a practitioner, Paul’s lectures are completely in line with actual market practices and challenges. No heavy mathematics or too simple irrealistic models here but an efficient, rigorous and pragmatic view about what is important to understand in this field which is at the very heart of financial markets. Thanks to Paul pedagogical efforts, several degrees of lectures are possible. It means that this mooc is addressed at the same time to beginners, without any knowledge of finance or mathematics, and to researchers or market practitioners who wish to know more about the topic. From a broker’s as well as from an exchange’s perspectives, Paul presents in a very clear way the key concepts and issues taking place at the microstructure level. The interactions between the different agents (traders, brokers, investors, exchanges, regulators…) are very well described so that at the end of the lectures, one is able to perfectly understand the subtle equilibrium that the microstructure ecosystem represents. More than that, Paul also provides the most relevant technical elements enabling us to have a quantitative view on the mechanisms operating at this microscopic level, where the price formation process originates. I highly recommend Paul’s mooc to anybody interested in the field and will definitely use it myself in my classes.” Mathieu Rosenbaum, Professor of Quantitative finance at Ecole Polytechnique “Paul Besson’s mooc will enable anybody with no particular background in finance to familiarize with applied market microstructure. This course teaches some fundamental concepts on how today’s financial markets operate and gives a first glimpse on the interactions between key financial market features. Therefore, it can also be a nice introductory course for students willing to go deeper in this area of finance.” Gaëlle Le Fol, Université Paris-Dauphine Remerciements Avec mes co-auteurs, nous voudrions remercier ceux et celles qui ont contribué à ce Mooc. En particulier Feriel Boushaki de l’Institut Louis Bachelier pour son précieux soutien sur ce projet, nos éditeurs : Greg Aston, Andy Artus, Keith Katlin et Anton Gerasimov, pour leur aide précieuse ; Alix Beaurepaire, Paul Farnet et Aurelien Crocq de “The Mooc agency” pour leur contribution technique, et enfin tous les stagiaires, commerçants et les professionnels dont les nombreuses questions nous ont aidés à construire ce Mooc. Je remercie également les partenaires du projet : L’Institut Louis Bachelier, le Collège de France et l’initiative de recherche Kepler Cheuvreux pour leur sponsorship. Sources Video 3 – part 1 Section 1 Primary market share Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Apr-2007 to Dec-2018 Remarks: median (PM share) across stocks, PM share = avg (PM turnover, 20 days sliding) / avg (consolidated turnover, 20 days sliding) Market fragmentation in Europe (2018) Sources: Reuters Stock universe: Europe (defined by Reuters) Period: Jan-2019 to June-2019 Remarks: sum (lit turnover), lit = on book lit + on book LIS + auction + periodic auctions, dark = dark TFPT Fragmentation by country in 2018 Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Jan-2018 to Dec-2018 Remarks: sum (turnover in euro by primary listing country) Dark market shares in Europe since 2008 Sources: Reuters Stock universe: Europe and countries defined by Reuters Period: Jan-2008 to Jan-2019 Remarks: dark RFPT / (on book lit + on book LIS + auction + periodic auctions + dark RFPT) Video 3 bis – part 1 Section 2 Market turnover and volume since 2007 Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Apr-2007 to Dec-2018 Remarks: turnover = average daily turnover on all stocks (sum / nb trading days), volume = turnover / avg(index level over the year) , base 100 versus 2007 values European Bid-Ask spreads since 2007 Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Apr-2007 to Dec-2018 Remarks: median (spread on the primary market) across stocks, spread by stock = VWAS (volume weighted, 20 days sliding) Rise of closing auction volumes since 2007 Sources: ICE-IDC Stock universe: Total Market Index Period: Apr-2007 to Dec-2018 Video 4 – part 2 Section 1 Daily turnover and free-float market cap Sources: ICE-IDC Stock universe: Total Market Index Period: Jan-2018 to Dec-2018 Practical values of the free-float market cap and the daily turnover Sources: ICE-IDC Stock universe: Total Market Index Period: Jan-2018 to Dec-2018 Bid-ask spreads tighten with free-float market cap Sources: ICE-IDC Stock universe: Total Market Index Period: Jan-2018 to Dec-2018 Practical values of the average number of trades and the average trade size (ATS) Sources: ICE-IDC Stock universe: Total Market Index Period: Jan-2018 to Dec-2018 Video 4 – part 2 Section 2 Main types of trading and trading algorihtms Video 6 – part 2 Section 3 Market impact modelling Intraday volume curve Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Jan-2016 to Dec-2018 Remarks: 6 month lookback, median How volume curves change on specific events? Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Jan-2013 to Dec-2018 Video 7-8-9-10 – part 3 Sections 1,2,3,4 Orderbook properties Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Jan-2017 to Dec-2017 Remarks: over-time, across stocks Video 11 – part 4 Section 1 Historical fragmentation Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Apr-2007 to Dec-2018 Remarks: median (PM share) across stocks, PM share = avg (PM turnover, 20 days sliding) / avg (consolidated turnover, 20 days sliding) Video 12 – part 4 Section 2 Fragmentation and relative orderbook characteristics Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Jan-2018 to Jun-2018 Video 13 – part 4 Section 3 Fragmentation and relative orderbook characteristics Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Jan-2018 to Jun-2018 Video 14 – part 5 Section 1 Which data for which forecasting horizon? Video 15 – part 5 Section 2 Empirical probability to trade at the ask Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: Feb 2016 Remarks: All trades, group of 100 trades, according to trading imbalance Video 16 – part 5 Section 3 Where will the next trades’ orderbook be after an agressive buy? Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: July 2018 Remarks: All main venues (Primary, Cboe-ChiX, Cboe-Bats, Turquoise), All trades on primary markets and main MTFs Video 17 – part 5 Section 4 Ask prices after an agressive buy Sources: ICE-IDC Stock universe: DJ STOXX 600 Period: April 2019 Remarks: All trades on primary markets and main MTFs Télécharger la source Bibliographie Livres que je recommanderais afin d’approfondir le sujet de la microstructure du marché Best introduction on exchanges I recommend to everyone “Who Gets What and why: The New Economics of Matchmaking and Market Design” by Roth (2015) Oldest but very nice book from an economist “Market Microstructure theory” by O’Hara (1998) Nice classical book not technical “Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners” by Harris (2002) Great book with all key economic concepts very well presented “Empirical Market Microstructure” by Hasbrouck (2007) Recent book with an economic view point “Market Liquidity: Theory, Evidence, and Policy” by Foucault, Panago, and Roell (2013) Very good and easy to read book by my friend Charles-Albert “Market Microstructure in practice” by Lehalle, Laruelle, Burgot, Lasnier and Pelin-Sureau (2013 and 2018) Advanced and recent book for quant readers “Trades, Quotes and Prices” by Bouchaud, Bonart, Daunier and Gould (2018) Télécharger la bibliographie FAQ Q1 : Puis-je suivre ce cours gratuitement ? Oui, ce MOOC est gratuit ; il est fait pour le partage des connaissances. Q2 : Puis-je obtenir une attestation de cours ? Malheureusement, nous ne proposons qu’un Quizz, mais nous ne fournissons pas d’attestation de cours. Q3 : Comment puis-je m’inscrire ? Il suffit de cliquer sur le bouton d’inscription situé en bas de la page “Aperçu et inscription”. Q4 : Comment puis-je poser des questions aux formateurs ? Si votre question porte sur un contenu de diapositive spécifique. Nous vous recommandons d’écrire votre question au bas de chaque vidéo. Si vous souhaitez poser une question plus générale aux instructeurs, veuillez utiliser l’adresse électronique spécifique ci-dessous : mooc.microstructure@institutlouisbacherlier.org Q5 : L’horaire des cours est-il flexible ? Oui, vous pouvez apprendre à votre propre rythme. Une fois inscrit, vous pouvez regarder nos cours et répondre à notre questionnaire quand vous le souhaitez et autant de fois que vous le souhaitez. Q6 : Combien de temps faut-il pour terminer le cours ? La durée totale de la vidéo est d’environ 2 heures. Nous recommandons de suivre ce cours sur une période de 3 à 5 semaines, et nous suggérons de passer 30 min à 1h par semaine. Nous recommandons également de prendre des notes électroniques ou écrites en regardant nos vidéos afin de tirer le meilleur parti de nos cours. Q7 : Ce cours est-il destiné aux débutants ou aux participants plus avancés ? Ce cours s’adresse aux deux catégories de participants. L’introduction est destinée aux débutants absolus en finance, les parties 3 et 4 sont plus avancées et la partie 5 est destinée aux participants plus avancés. Q8: Ce cours est-il disponible dans d’autres langues ? Nous ne fournissons qu’une version anglaise, mais nous mettrons également à disposition des sous-titres en français. Q9 : Pour les participants qui veulent en savoir plus, fournissez-vous des références plus avancées ? Pour les participants plus avancés, nous fournissons d’abord des références techniques disponibles dans l’onglet “références”. Nous fournissons également une petite liste de livres triés par sujets spécifiques dans Microstructure des marchés. Gratuit S'inscrire