Le risque moral dans la gestion dynamique des risques.

Résumé Nous considérons un problème de contrat dans lequel un principal engage un agent pour gérer un projet risqué. Lorsque l'agent choisit les composantes de volatilité du processus de production et que le principal observe la production en continu, le principal peut calculer la variation quadratique de la production, mais pas les composantes individuelles. Cela conduit à un aléa moral en ce qui concerne les choix de risque de l'agent. Nous identifions une famille de contrats admissibles pour lesquels l'action optimale de l'agent est explicitement caractérisée, et, en utilisant la théorie récente des changements singuliers de mesures pour les processus d'Itô, nous étudions dans quelle mesure cette famille est restrictive. En particulier, dans le cas particulier du modèle standard de Homlstrom-Milgrom avec volatilité fixe, la famille inclut tous les contrats possibles. Nous résolvons le problème principal-agent dans le cas de préférences CARA, et montrons que le contrat optimal est linéaire dans ces facteurs : les sources de risque contractables, y compris la production, la variation quadratique de la production et les variations croisées entre la production et les sources de risque contractables. Ainsi, à l'instar des ratios de Sharpe de l'échantillon utilisés dans la pratique, les contrats dépendant du sentier apparaissent naturellement lorsqu'il existe un aléa moral en matière de gestion du risque. Dans un exemple numérique, nous montrons que la perte d'efficacité peut être significative si le principal n'utilise pas la composante de variation quadratique du contrat optimal.