Le gouvernement en tant qu'emprunteur de premier recours.

Résumé Nous examinons l'offre optimale d'obligations d'État sûres en tenant compte de leur effet sur les marchés de la dette des entreprises. Il est démontré que les obligations d'État influencent l'effet de levier en cas d'asymétrie d'information concernant les flux de trésorerie des entreprises et de rareté des actifs sûrs. Les entreprises sont incitées à émettre des dettes de pacotille en réponse à la pénurie d'actifs sûrs, car les investisseurs non informés migrent alors vers les marchés de dettes de pacotille. La demande non informée stimule la spéculation informée, ce qui rapproche les prix de la dette pourrie des fondamentaux, encourageant ainsi la mise en commun à un effet de levier élevé. En tant qu'emprunteur de premier recours, le gouvernement peut émettre des obligations sûres qui siphonnent la demande non informée de dettes d'entreprises risquées et réduisent la spéculation informée socialement inutile. Ainsi, les obligations d'État éliminent la mise en commun à fort effet de levier ou améliorent le partage des risques dans de tels équilibres. Une offre optimale d'obligations d'État est croissante à la fois en Q marginal et en demande intrinsèque d'actifs sûrs.