Microstructure du marché, agrégation de l'information et unicité de l'équilibre dans un jeu mondial.

Résumé Les spéculateurs qui envisagent une attaque (par exemple, contre une parité monétaire) doivent deviner les croyances des autres spéculateurs, ce qu'ils peuvent faire en observant le marché boursier. Comme le montrent des travaux antérieurs, ce processus de collecte d'informations peut être déstabilisant en créant des équilibres multiples. Cet article étudie le rôle joué par la microstructure du marché des actifs dans l'émergence d'équilibres multiples induits par l'agrégation d'informations. Pour ce faire, nous étudions le résultat d'un jeu global à deux étapes dans lequel le prix d'un actif déterminé lors de l'étape de négociation du jeu fournit un signal public endogène sur le fondamental qui affecte la décision des opérateurs d'attaquer lors de l'étape de coordination du jeu. Lors de la phase de négociation, placer un programme de demande complet (c'est-à-dire un continuum d'ordres à cours limité) est coûteux, mais les traders peuvent utiliser des ordres de marché plus risqués (et moins chers), c'est-à-dire des ordres de vente ou d'achat d'une quantité fixe d'actifs sans condition de prix d'exécution. Le risque d'exécution du prix réduit l'agressivité des opérateurs et ralentit donc l'agrégation des informations, ce qui rend finalement moins probables les équilibres multiples dans la phase de coordination. En ce sens, les frictions microstructurelles qui conduisent à une plus grande exposition individuelle (au risque d'exécution du prix) peuvent réduire l'incertitude globale (en fixant un résultat d'équilibre unique).