BIAIS Bruno

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Cet article analyse l'impact de l'introduction d'une option non-redondante sur la révélation d'information et le partage des risques. L'option modifie l'interaction entre la liquidité et l'asymétrie d'information. En améliorant les possibilités de partage des risques, l'option réduit les risques d'effondrement du marché, créés par l'asymétrie d'information. En revanche l'option ne conduit pas nécessairement à une amélioration de l'efficience informationnelle du marché, ou à un accroissement des profits des agents informés.

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Cette thèse explore plusieurs dimensions entrelacés de la recherche décisionnelle. En particulier, tout en se focalisant sur les décisions sous risque et incertitude, ce travail illustre la transversalité des approches qui caractérisent ce domaine d'investigation en rassemblant une étude expérimentale, une élaboration théorique et une application. Le dialogue continu entre ces différentes approches de la recherche décisionnelle est essentiel à son développement, car les enquêtes empiriques testent et éclairent les théories formelles et garantissent en outre leur application significative dans des contextes théoriques et empiriques, contribuant ainsi à une dynamique vertueuse de «destruction créatrice» dans le domain d'etude. Par exemple, un grand nombre de preuves empiriques montre des violations de la théorie de l'utilité attendue. En réponse, la théorie de la décision et l'économie comportementale ont fourni une grande variété de théories de l'utilité non attendues. Cependant, les preuves existantes ne font pas clairement de distinction entre ces théories. En ce qui concerne l'enquête sur les sources des violations, une attention particulière est traditionnellement consacrée à tester plusieurs variantes de l'axiome d'indépendance. Pourtant, dans le domaine des gains, bon nombre des modèles d'utilité non attendus les plus connus respectent les restrictions comportementales minimales traditionnellement connues sous le nom d'axiomes P3 et P4 de Savage (1954), qui permettent de séparer les goûts, tels qu'ils sont capturés par un fonction d'utilitè, et des croyances, souvent capturés par une probabilité déformée. Dans le premier chapitre de cette thèse, nous dérivons une procédure non paramétrique pour tester l'hypothèse de séparabilité des goûts et des croyances et nous l'appliquons aux résultats de deux expériences. Bien que P3 soit rarement violé, notre test révèle des violations généralisées et prononcées de P4, suggérant ainsi que l’hypothèse d'une séparation des goûts et des croyances peut ne pas tenir dans des contextes empiriques. Du côté de la théorie, la question de la séparation des goûts et des croyances a apparemment été clôturée par une série d'articles de Ghirardato et Marinacci sur les préférences biseparables. Inspiré par les conclusions du chapitre précédent, le deuxième chapitre de cette thèse a pour objectif de rouvrir cette question en recherchant si, ou dans quelles conditions théoriques, une telle séparation tient réellement et quelles sont ses implications. En particulier, nous fournirons des conditions de séparabilité en termes de points médians de préférence et le nouveau concept de points médians de vraisemblance. Dans le troisième chapitre, nous utilisons les développements récents dans les critères de prise de décision pour fournir une extension de la configuration des jeux biformes séminaux de Brandenburger et Stuart (2007). Alors que les jeux biformes fournissent la base théorique d'un travail formel en stratégie basée sur les valeurs, notre cadre aide à concilier le comportement observé dans des contextes appliqués avec la théorie. En particulier, nous appliquons les résultats de notre théorie au choix de faire intervenir des substituts aux complémenteurs dans les écosystèmes commerciaux, une décision centrale dans la stratégie concurrentielle. Notre solution présente plusieurs avantages. Tout d'abord, il subsume le cadre de jeux biform original et intègre de manière transparente les travaux connexes récents qui fournissent des limites à la capture de valeur. En outre, il permet de résoudre des problèmes tels que la non-unicité possible des solutions et l'invariance de la structure de l'environnement concurrentiel tout en conservant le rôle de la concurrence dans la détermination de la capture de valeur. Enfin, il permet des représentations de préférences plus riches qui, par exemple, peuvent inclure des distorsions subjectives des chances objectives de capture de valeur.

Nous étudions les comportements rationnels des participants aux blockchains basées sur des comités. Les blockchains à comité reposent sur un consensus spécifique de la blockchain qui doit être garanti en présence de participants rationnels. Nous considérons un algorithme simplifié de consensus de blockchain basé sur des blockchains à comité existantes ou proposées qui encapsule les principales actions des participants : voter pour un bloc, et vérifier sa validité. Sachant que ces actions ont des coûts, et que l'obtention du consensus donne des récompenses aux membres du comité, nous étudions, à l'aide de la théorie des jeux, comment les joueurs stratégiques se comportent en essayant de maximiser leurs gains. Nous considérons différents schémas de récompense, et nous avons trouvé que dans chaque cas, il existe des équilibres où le consensus de la blockchain est garanti. Cependant, dans certains cas, il peut y avoir des échecs de coordination qui empêchent le consensus. De plus, nous étudions des équilibres avec des participants tremblants, ce qui est une nouveauté dans le contexte des blockchains basées sur des comités. Les participants tremblants sont rationnels et peuvent faire des actions involontaires avec une faible probabilité. Nous avons constaté qu'en présence de participants tremblants, il existe des équilibres où le consensus de la blockchain est garanti. Cependant, lorsque seuls les électeurs sont récompensés, il existe également des équilibres où la validité peut être violée.

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Nous étudions les comportements des participants d'un protocole de consensus lorsqu'ils présentent des comportements rationnels ou Byzantins. Nous nous inspirons des protocoles de blockchains tolérantes aux fautes Byzantines (comme Tendermint). Dans ces protocoles, les participants proposent des blocs et s'échangent des messages. Un bloc est accepté si une majorité de participants envoie le message correspondant à ce bloc (un vote), et les votants sont récompensés. Dans ce travail, nous étudions les conditions sous lesquelles ce protocole satisfait les deux propriétés suivantes : la terminaison (le système converge vers une décision) et la validité (toute décision est valide), quand certains participants sont rationnels et les autres Byzantins. Nous supposons que les participants Byzantins ont le comportement infligeant le plus de dégâts au système, tandis que les stratégies des participants rationnels forment un équilibre Bayésien parfait. Nous considérons les paramètres suivant : (i) le nombre de votes nécessaires, ν, pour qu'un bloc soit considéré comme accepté, et (ii) le nombre de participants Byzantins, noté f , dans le système. Nous obtenons les résultats suivants : Quand f ≥ ν, les blocs invalides sont acceptés, et donc la validité ne peut être garantie . Quand f < ν, il existe un équilibre où la validité et la terminaison sont toutes deux satisfaites, par contre, il existe d'autres équilibres où la terminaison, et dans quelques cas la validité, ne sont pas satisfaites. Cela nous permet de conclure à l'existence de problèmes de coordination dans les protocoles étudiés.

Les blockchains sont des grands livres distribués, exploités au sein de réseaux peer-to-peer. Nous modélisons le protocole de preuve de travail des blockchains comme un jeu stochastique et analysons les stratégies d'équilibre des mineurs rationnels et stratégiques. L'extraction de la chaîne la plus longue est un équilibre parfait de Markov, sans bifurcation, conformément à Nakamoto (2008). Le protocole blockchain, cependant, est un jeu de coordination, avec des équilibres multiples. Il existe des équilibres avec des bifurcations, conduisant à des blocs orphelins et à une divergence persistante entre les chaînes. Nous montrons également comment les forks peuvent être générés par des retards d'information et des mises à jour logicielles. Enfin, nous identifions des externalités négatives qui impliquent que l'investissement d'équilibre dans la capacité de calcul est excessif.

Dans cet article, nous analysons du point de vue de la théorie des jeux les blockchains tolérantes aux fautes byzantines lorsque les processus présentent un comportement rationnel ou byzantin. Notre travail est le premier à modéliser les blockchains basées sur le consensus byzantin comme un jeu de coordination de comité. Notre première contribution est d'offrir une méthodologie de théorie des jeux pour analyser les interactions d'équilibre entre les membres de comités byzantins et rationnels dans les blockchains byzantines tolérantes aux pannes. Les processus byzantins cherchent à infliger un maximum de dommages au système, tandis que les processus rationnels répondent au mieux pour maximiser leurs gains nets attendus. Notre deuxième contribution consiste à dériver les conditions sous lesquelles les propriétés du consensus sont satisfaites ou non à l'équilibre. Lorsque le seuil de majorité est inférieur à la proportion de processus byzantins, les blocs invalides sont acceptés à l'équilibre. Lorsque le seuil de majorité est élevé, l'équilibre peut impliquer des échecs de coordination, dans lesquels aucun bloc n'est jamais accepté. Cependant, lorsque le coût d'acceptation des blocs invalides est élevé, il existe un équilibre dans lequel les blocs sont acceptés s'ils sont valides.

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Ma thèse se compose de deux parties indépendantes. La première traite decrypto-économie et la seconde d’économétrie théorique. Dans le premier chapitre, je présente un modèle qui prédit la puissance de calcul totale déployée par les mineurs en utilisant le taux de change bitcoin / dollar. Le deuxième chapitre s’appuie sur une version simplifiée du précédent modèle pour faire le constat de l’inefficacité du protocole Bitcoin actuel et proposer un moyen simple de réduire la consommation d’électricité engendrée par cette cryptomonnaie. Le troisième chapitre explique comment identifier et estimer les bornes exactes de la région d’identification de l’effet marginal moyen dans un modèle logit avec effets fixes sur données de panel.

Le premier chapitre étudie comment l'introduction d'un marché à terme de l'acier affecte les producteurs d'acier et leurs clients. Le deuxième chapitre demande comment les tarifs d'importation dans les industries en amont affectent les incitations à investir des entreprises en aval. Le troisième chapitre étudie comment la propriété managériale affecte la performance dans le secteur des fonds communs de placement.

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L'activité des produits dérivés, motivée par le partage des risques, peut favoriser la prise de risques. De mauvaises nouvelles concernant le risque de l'actif sous-jacent au produit dérivé augmentent le passif attendu d'un vendeur de protection et sapent ses incitations à prévenir les risques. Cela limite le partage des risques et peut créer un risque de contrepartie endogène et une contagion des nouvelles concernant le risque couvert au bilan des vendeurs de protection. Les appels de marge après une mauvaise nouvelle peuvent améliorer les incitations des vendeurs de protection et renforcer la capacité à partager le risque. La compensation centrale peut fournir une assurance contre le risque de contrepartie mais doit être conçue pour préserver les incitations à la prévention des risques.

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Les connexions de marché à haut débit améliorent la capacité des investisseurs׳ à rechercher des cotations attractives sur des marchés fragmentés, augmentant ainsi les gains du commerce. Elles permettent également aux traders rapides d'obtenir des informations avant les traders lents, générant une sélection adverse, et donc des externalités négatives. Lorsqu'elles investissent dans les technologies de négociation rapide, les institutions n'internalisent pas ces externalités. Par conséquent, elles surinvestissent à l'équilibre. L'interdiction complète du fast trading est dominée par l'offre de deux types de marchés : l'un acceptant les fast traders, l'autre les interdisant. Le bien-être utilitaire est maximisé avec (i) un seul type de marché sur lequel les traders rapides et lents coexistent et (ii) des taxes pigoviennes sur l'investissement dans la technologie de trading rapide.

Les agents choisissent d'acquérir des compétences allant de tâches simples et transparentes à des tâches complexes et opaques. Bien que potentiellement plus productives, ces dernières génèrent des problèmes d'agence plus graves. Dans notre modèle à générations imbriquées, les agents sont en concurrence avec leurs prédécesseurs. Avec des contrats dynamiques, les horizons longs aident les mandants à motiver les agents. Les agents à horizon court sont plus difficiles à motiver que les agents à horizon long. Par conséquent, les agents âgés sont des substituts imparfaits des jeunes. Cela réduit la concurrence entre les générations. Par conséquent, les jeunes gestionnaires peuvent opter pour des technologies plus opaques et plus complexes, et donc des rentes plus importantes, que leurs prédécesseurs. Ainsi, à l'équilibre, la complexité et les rentes augmentent avec le temps. Nos résultats théoriques sont en accord avec l'augmentation de la complexité et des rentes observée dans le secteur de la finance.

La collecte et le traitement de l'information dans les institutions financières sont difficiles. Cela peut retarder l'observation par les négociants des charges et des contraintes de capital exactes de leur institution. Pendant ce délai, les traders font face à une incertitude sur les préférences. Dans ce contexte, nous étudions les stratégies de négociation optimales et les prix d'équilibre dans un marché centralisé continu. Nous nous concentrons sur les chocs de liquidité, pendant lesquels l'incertitude des préférences est susceptible d'avoir le plus d'importance. L'incertitude des préférences génère une inefficacité allocative, mais ne réduit pas nécessairement les prix. L'apprentissage progressif des préférences génère des transactions aller-retour, qui augmentent le volume par rapport au marché sans friction. Dans une section transversale de chocs de liquidité, la baisse initiale des prix est positivement corrélée au volume total des transactions. Pour l'ensemble des opérateurs, le nombre d'allers-retours est négativement corrélé avec les profits de négociation et l'inventaire moyen.

Cette thèse se compose de trois documents. Les deux premiers articles étudient comment les entreprises devraient être structurés de manière à faciliter leur accès aux fonds quand il y a des conflits d'agence entre les emprunteurs (entreprises) et les prêteurs (les investisseurs). Chapitre 1 étudie la relation entre la portée de l'entreprise et des contraintes financières. Chapitre 2 utilise une approche contractuelle optimale pour analyser le développement d'un produit innovant par des alliances stratégiques des deux entreprises. Le chapitre 3 analyse si l'expérience des commerçants peut réduire leur propension à spéculer ?.

Une vente forcée d'actifs survient lorsqu'une entreprise doit vendre des actifs pour générer des liquidités et que, parce que les acheteurs potentiels font face à des contraintes financières, les actifs sont échangés à un prix inférieur à la valeur fondamentale. Dans le premier chapitre, je montre qu'une politique destinée à soutenir les prix d'actifs aggrave les problèmes d'agence à l'intérieur des firmes. Dans le second, j'établis que les prix d'actifs dans l'économie décentralisée sont socialement trop bas si les chocs de liquidités dominent, mais qu'ils sont trop élevés si les chocs de solvabilité sont prévalents. Dans le troisième chapitre, co-écrit avec David Thesmar, nous montrons à l'aide d'un modèle théorique que nous testons sur des données de fonds spéculatifs, que les fonds qui présentent des provisions contractuelles limitant les décollectes, telles que les périodes de verrouillage, achètent des actifs lorsque le reste de l'industrie subit des décollectes et doit liquider ses positions.

Cette thèse est composée de trois essais. Un premier essai s intéresse au lien entre frictions sur les marchés de capitaux et acquisition d information par des entrepreneurs. Je montre qu un problème d anti-sélection entre entrepreneurs et investisseurs peut modifier les incitations des premiers à investir dans l acquisition de compétences ou d expérience. Il existe deux régimes inefficients. Lorsque les investisseurs sont a priori pessimistes, l accès au financement est restreint aux entrepreneurs expérimentés, il y a peu de projets financés et ils sont en moyenne très profitables. Lorsque les investisseurs sont a priori optimistes, tous les entrepreneurs ont accès à un financement, le nombre de projets financés est élevé, et leur profitabilité moyenne est faible. Ces effets suggèrent un mécanisme d amplification des cycles économiques. Un deuxième essai modélise le financement de projets innovants comme un problème d investissement séquentiel. Un premier investissement génère un flux d information sur la profitabilité d un deuxième investissement. L entrepreneur a ex ante une information privée sur la profitabilité du projet, ce qui crée un problème d anti-sélection pour les investisseurs. Les contrats optimaux peuvent être implémentés en utilisant des stocks-options bloquées et un "golden parachute". Ils incluent également le timing du deuxième investissement qui est utilisé comme un instrument pour signaler la qualité du projet. Ce mécanisme crée une distorsion dans le processus d apprentissage : le deuxième investissement a lieu trop tôt ou trop tard par rapport à l optimum de premier ordre. Le financement interne affecte le timing du deuxième investissement. Le modèle génère des prédictions empiriques sur le relation entre la sensibilité à la performance du contrat de rémunération de l entrepreneur et la politique d investissement de la firme. Un troisième essai s intéresse aux agences de certification ou de notation dont la rémunération dépend des intérêts potentiellement conflictuels des acheteurs (investisseurs) et des vendeurs (émetteurs de titres). En délivrant une information plus précise, les agences augmentent la participation des acheteurs mais peuvent également dissuader les vendeurs de participer. En effet, ces derniers prennent également en compte la probabilité d obtenir une note positive. Dans un jeu dynamique, nous examinons comment la tentative d établir une réputation vis-a-vis des deux côtés du marché affecte la production d information. Nous montrons que le souci de réputation peut avoir un effet ambigu. Lorsque la fiabilité perçue des notations est faible, la réputation a un effet de discipline et la précision des notations s améliore. Lorsque la fiabilité perçue est élevée, les agences deviennent laxistes pour augmenter leurs revenus futurs. Cet effet ne nécessite pas que la rémunération de l agence soit contingente à la notation.

Cette thèse propose une étude empirique, portant sur les entreprises industrielles ivoiriennes, des influences de variables socioculturelles sur l'organisation interne de l'entreprise et leurs conséquences sur sa performance. L'accent est mis sur les problèmes d'asymétrie d'information et de collusion. Le premier chapitre résume des modèles de référence de la théorie des incitations, que proposent respectivement Laffont (2000) et Martimort (1999). Ces cadres théoriques nous permettent d'analyser de façon formelle et rigoureuse la problématique de l'asymétrie d'information dans l'entreprise. Nous parvenons alors à comprendre comment la formation de coalitions entre les employés peut influer sur l'efficacité des mécanismes d'incitations, et modifier la relation Principal-Agent. Le deuxième chapitre nous permet de montrer empiriquement comment le contexte socioculturel modifie les contrats d'incitations et comment cette influence se reflète dans la performance de l'entreprise. Dans le cadre des entreprises industrielles de Côte d'Ivoire, nous montrons que certaines variables socioculturelles peuvent modifier les coûts de transaction encourus par les employés et les encadreurs. Les résultats de notre étude empirique suggèrent que, dans les entreprises de notre échantillon, l'efficacité de la collusion entre les subordonnés diffère selon leur degré d'affinités socioculturelles. Ainsi, un réseau culturellement homogène de subordonnés semble plus difficile à superviser qu'un réseau culturellement hétérogène de subordonnés, ceteris paribus. De même, la technologie de supervision d'un réseau d'encadreurs culturellement homogène semble plus efficace que celle d'un réseau d'encadreurs culturellement hétérogène, ceteris paribus. En l'occurrence, nos résultats suggèrent l'existence d'une relation positive entre la technologie de supervision des encadreurs ivoiriens et la productivité du travail.

Étude théorique des relations financières entre une firme et ses bailleurs de fonds d'une part, et à l'intérieur de l'entreprise d'autre part, fondée sur la présence de problèmes informationnels entre dirigeants, actionnaires ou managers.

La comparaison des structures financières des entreprises françaises faisant apparaître un écart entre les grandes entreprises et les PME qui subissent de façon permanente un rationnement du crédit, cette thèse s'inscrit dans une démarche ayant pour but la réduction des effets de sélection adverse liés au caractère non observable de la qualité de l'emprunteur et propose une solution de financement mixte associant du financement interne par épargne salariale et du financement externe par dette bancaire.

Cette thèse étudie la formation des prix dans des marchés financiers expérimentaux, avec valeur commune et asymétrie d'information, inspirés par Plott et Sunder (1982, 1988). Le premier chapitre présente l'intérêt de la méthode expérimentale en finance liée au contrôle de l'environnement et à la qualité de l'observation, et propose une revue de littérature sur la finance expérimentale (MEDAF, efficience des prix, microstructure, rationalité du marché). Dans le deuxième chapitre, I) une enchère double, II) un fixing suivi d'une enchère double, et III) une période de préouverture et un fixing suivis par une enchère double sont expérimentés. Les stratégies d'équilibre sont calculées. Dans nos marchés expérimentaux, la préouverture facilite la découverte des stratégies d'équilibre. Celle-ci est améliorée par l'expérience lorsque les sujets reçoivent les incitations adéquates. Les relations entre les traits psychologiques des investisseurs et leur comportement sont analysées dans le troisième chapitre. Les traits (impulsivité, intelligence sociale, excès de confiance, règles de disponibilité et de représentativité, et biais de confirmation) sont mesurés en administrant un questionnaire aux sujets. Ces sujets participent ensuite à des marchés financiers expérimentaux. Les sujets impulsifs placent plus d'ordres mais ne subissent pas plus de perte que les autres individus. Les sujets trop confiants réalisent plus de pertes que les autres, et le biais de confirmation et l'utilisation de la règle de représentativité ralentissent l'apprentissage des stratégies d'équilibre. Le quatrième chapitre compare un tâtonnement walrasien (TW) et un marché de fixing (MF). Ces deux institutions sont stratégiquement équivalentes. Dans nos marchés expérimentaux, l'efficience des prix est pratiquement parfaite dans les deux structures de marché. Par contre, les coûts de transaction sont plus faibles dans le TW que dans le MF ou les investisseurs n'arrivent pas à découvrir les stratégies d'équilibre.

Cette these propose une etude theorique de la structure financiere optimale des entreprises, dans le cadre de modeles principal-agent avec alea moral. En ce sens, elle fait partie des developpements theoriques recents de la theorie de l'agence. Le premier chapitre propose une revue de la litterature expliquant le choix d'une structure financiere par les problemes d'alea moral (green (1984), innes (1990), gale et hellwig (1985), bolton et sharfstein (1990). . . ). Ces resultats theoriques sont confrontes aux observations empiriques (bradley, jarell et kim (1984), long et malitz (1985) et barclay, smith et watts (1995). . . ). Ceci permet de souligner la pertinence des modeles cites, en meme temps que leurs insuffisances, notamment lorsqu'il s'agit d'expliquer l'emergence d'une structure financiere mixte. Les deuxieme et troisieme chapitres proposent des contributions personnelles relatives a ces questions. Le deuxieme chapitre constitue une relecture de la theorie de jensen et meckling (1976) dans un cadre de contrats optimaux. Les problemes d'alea moral consideres proviennent du fait qu'un dirigeant d'entreprise peut choisir a la fois un certain niveau d'effort et un certain niveau de risque, lorsqu'il decide de s'engager dans un projet. On montre ainsi que lorsque le probleme de choix de risque est dominant, l'emission conjointe de dette et d'actions constitue une structure de capital optimale. En revanche, lorsque le probleme de choix d'effort est dominant, il est necessaire d'ajouter a cette structure des stock-options, allouees au dirigeant, afin de preserver ses incitations a l'effort. Le troisieme chapitre porte sur le financement des start-ups, et sur le double role joue par les partenaires financiers de type business angels. Ces derniers apportent en effet aux entreprises leur experience de la gestion des affaires, en meme temps que leurs moyens financiers. Leur intervention est modelisee dans un contexte de double alea moral, ou dirigeant et financiers doivent tous deux exercer un effort pour ameliorer la rentabilite du projet. On montre ainsi comment l'emission d'actions privilegiees ou d'obligations convertibles sont une reponse optimale aux problemes d'incitation poses. Ces resultats se trouvent confortes par les observations empiriques.

Cette thèse se compose de trois chapitres indépendants issus d'une problématique commune : construire des spécifications économétriques de la dynamique des marchés financiers, intégrant une modélisation structurelle des aspects informationnels. Le premier chapitre est consacré aux fréquences de transactions sur les marchés financiers en présence d'information asymétrique. Nous considérons un modèle à la Kyle (1985), mais où les chocs de liquidités n'ont pas toujours lieu. Nous caractérisons l'ensemble des équilibres bayesiens parfaits. En particulier, nous montrons que l'initié n'intervient pas systématiquement sur le marché, ce qui influe sur les fréquences de transactions. Nous étendons ensuite cette analyse au cas où les volumes sont hétérogènes. Le second chapitre s'intéresse à l'agrégation temporelle de la volatilité. Nous proposons une classe de modèles de la variance conditionnelle qui inclut la plupart des modèles existant dans la littérature et où la variance est linéaire (Garch, facteurs linéaires). Nous montrons que cette classe est robuste vis-à-vis des agrégations temporelle et individuelle et de la marginalisation. Nous montrons aussi la supériorité et la pertinence de cette classe par rapport à celle dite "arch faible" en termes d'interprétations financières et statistiques. Nous établissons le lien direct entre notre classe et celle des processus en temps continu dits "à volatilité stochastique". Enfin, le dernier chapitre est consacré à l'estimation des modèles définis par leur moyenne et variance conditionnelles, en particulier ceux du type arch. Nous considérons une large classe de m-estimateurs et nous exhibons l'estimateur optimal, qui dépend de manière cruciale des coefficients d'asymétrie et d'aplatissement conditionnels. Nous montrons qu'il est plus efficace que l'estimateur pmv et qu'il est équivalent à l'estimateur gmm optimal. Une étude Monte Carlo confirme ces résultats.

L'objectif de cette thèse est de déterminer le degré optimal de clémence de la loi sur les défaillances d'entreprises. Les lois française, américaine et britannique ont des orientations différentes. La loi française est clémente envers le dirigeant en difficulté, alors que la loi britannique se montre sévère. La loi américaine se situe entre ces deux extrêmes. Une loi clémente conduit a accroître le pouvoir de négociation du dirigeant de l'entreprise en détresse. En revanche, une loi sévère augmente celui des créanciers. Mais, trop de clémence ou trop de sévérité incite le dirigeant a investir de manière sous-optimale. On analyse le jeu qui met aux prises le dirigeant-propriétaire, la banque et le juge. Il existe un problème d'alea moral entre la banque et le dirigeant. Dans certains états du monde, leurs intérêts peuvent entrer en conflit. Le dirigeant peut être incite, en cas de difficultés de l'entreprise, a ne pas fournir tous les efforts nécessaires a la réussite de son projet. Anticipant ces problèmes, la banque peut être amenée a refuser de financer le projet du dirigeant, ce qui conduit a une situation de rationnement du crédit. On analyse le lien entre ces problèmes et le degré de clémence de la loi sur les défaillances d'entreprises. D'une part, une loi clémente permet d'éviter ex-post une liquidation inefficiente de l'entreprise. D'autre part, ex-ante, la loi ne doit pas être trop clémente afin d'inciter le dirigeant a fournir des efforts. Enfin, le degré de clémence de la loi influe sur la possibilité de parvenir a un règlement amiable des difficultés qui entraîne des gains d'efficience. En réalité, la loi optimale agit de manière a rétablir les incitations de la banque et du dirigeant a mettre en oeuvre le projet ex-ante, en rééquilibrant leurs chances de voir leurs intérêts respectes, en cas de faillite, par la décision de réorganisation ou de liquidation du juge ex-post.

Cette recherche s'inscrit dans la théorie de la microstructure. Le premier chapitre est une revue de la littérature sur la révélation d'information pendant la pré-ouverture de marches gouvernes par les ordres et sur les modèles de vente d'information. Le deuxième chapitre propose une analyse théorique du mécanisme de pré-ouverture de marches gouvernés par les ordres. Le modèle de vives (1995) où les investisseurs n'observent qu'un seul signal, avant le début du jeu, est étendu au cas plus général où ils reçoivent une suite de signaux pendant le jeu. La vitesse de révélation de l'information est alors sensiblement plus grande. Dans le troisième chapitre, il est proposé un modèle sur un intermédiaire financier qui, d'une part, effectue des transactions pour son propre compte et, d'autre part, gère les fonds d'un client. Cette gestion de fonds peut être interprétée comme une vente indirecte d'information. Les contrats de vente d'information permettent à l'informé de s'engager de façon crédible à rajouter du bruit sur le marché et ainsi d'augmenter les profits totaux du client et de l'informé. Dans le dernier chapitre, l'étude précédente est généralisée au cas d'un oligopole de vendeurs d'information. Dans ce contexte, le paradoxe de Grossman et Stiglitz (1980) est renversé : lorsque l'acquisition d'information est gratuite, les prix ne sont plus du tout informatifs car le nombre de vendeurs est infini à l'équilibre. En revanche, le contenu informationnel des prix est d'autant plus grand que le coût d'acquisition de l'information est important. Enfin, les profits espérés des vendeurs d'information restent positifs même lorsque leur nombre tend vers l'infini.

Lors des introductions en bourse en France, les entreprises émettrices peuvent choisir une procédure d'introduction parmi un ensemble varié de mécanismes de vente. La formation du prix, l'allocation des actions aux investisseurs et le rôle des intermédiaires diffèrent selon les procédures. La multiplicité et la diversité des procédures d'introduction et des contextes institutionnels permettent de proposer une étude empirique originale des introductions sur le second marché en France. Différentes hypothèses formulées pour expliquer la sous-évaluation des titres sont testées et compte-tenu de la spécificité du contexte institutionnel de la France, des tests particuliers sont proposés. La base de données est constituée de l'ensemble des introductions sur le second marché de 1983 à 1994. Les tests empiriques portent sur : - la présence d'un problème d'agence entre les intermédiaires et l'entreprise. - l'existence du phénomène de "malédiction du vainqueur" souligné par Rock (1986), dans le cadre des offres publiques de vente. - l'ajustement partiel des prix à la demande du marché lors des mises en vente. - le comportement stratégique des intermédiaires (la banque introductrice et la société de bourse spécialiste) lors du choix du mécanisme de vente. - la construction d'une réputation pour le placement.

L'objectif de notre recherche est de contribuer à la théorie de la microstructure des marchés financiers. Le premier essai est consacré à la révélation d'information par les prix. Nous proposons un modèle qui permet d'analyser le rôle des hypothèses traditionnellement utilisées dans les modèles étudiant la formation des prix en présence d'asymétries d'information. Nous mettons en évidence le rôle déterminant des hypothèses portant sur l'origine du bruit qui empêche l'équilibre d'être parfaitement révélateur. Dans le deuxième essai, nous étudions l'impact des coûts de transaction sur la révélation d'information par les prix. Nous montrons qu'une augmentation des coûts de transaction se fait toujours au détriment de l'efficience informationnelle. Pour cette raison, les coûts de transaction augmentent la valeur de l'information et peuvent accroitre la proportion d'agents informés. Le troisième essai propose une modélisation du mécanisme d'enchères mis en jeu dans un marché gouverné par les ordres. Nous analysons dans un cadre dynamique la façon dont les agents déterminent leurs stratégies de placement d'ordres (choix ordres au mieux ordres à cours limités). Par ailleurs, nous caractérisons les prix offerts et demandés par les donneurs à cours limité.